紙品的銷售價格及毛利提高；

政府補助增加。

2016年，陽光紙業的凈利潤為1.23億人民幣，也就是說，2017年度大抵是3.69億的盈利額，創下了公司上市以來的最高水平。隔日，其熄火已久的股價截至收盤翻紅11個點。

高端包裝紙市場的龍頭

陽光紙業，全名“山東世紀陽光紙業集團有限公司”，成立于2000年，并于2007年在香港證券交易所主板掛牌上市。公司設有新邁紙業、陽光王子（壽光）特種紙、上海王的實業、盛世熱電、山東陽光概念包裝、濰坊大環再生資源、申易物流等8個子公司，年造紙產能130.2萬噸。

相比于玖龍和晨鳴等龍頭都專注于包裝用紙或者文化用紙的行業大板塊，陽光紙業則是專注于包裝用紙下的一個細分領域---白面牛卡紙。2017年上半年，陽光紙業錄得總營收人民幣26.95億，其中白面牛卡紙和輕涂白面牛卡紙分別占比26.8%和40.8%，二者合計占比將近70%，構成公司的主營業務。

白面牛卡紙屬于紙箱原紙，主要是作為瓦楞芯紙的外部面層，此層板紙加上呈波浪紋的瓦楞芯紙，構成紙板的堅韌結構及環壓強度，最后用作需精美印刷及環壓強度的箱子的包裝材料。

涂布（輕涂）白面牛卡紙則是在白面牛卡紙的基礎上進行涂布處理。涂料能使得白面牛卡紙色澤更鮮明以及更有光澤，讓印刷更優質，并具備一流的輸墨素質，非常適合需要高端紙包裝的消費品。相比于灰度涂布紙，涂布白面牛卡紙擁有重量低、強度高、掉粉斷面情況少的優點。

值得一提的是，涂布白面牛卡紙的技術始創就來自陽光紙業，該紙種對技術的要求不低，行業壁壘也就很高，所以基本沒有新產能能夠進入！2014年，陽光紙業曾對A股上市公司山鷹紙業進行專利技術侵權起訴。之后，晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車速最快，單機產能最高的涂布白面牛卡紙也宣布關停遷址改產白卡紙。至此，陽光紙業也就成為了該領域的絕對龍頭。公司目前擁有全球最大的涂布白面牛卡紙生產基地。

而隨著人們消費觀點和方式的轉型升級，越來越多的商品作為終端消費品通過商業直接進入消費者手中，這些商品的包裝物已由過去的本色紙箱（盒）逐漸被印刷精美、圖文生動清晰、箱型整齊、重量輕便的紙箱（盒）取代，這些包裝箱使用的包裝紙板數量大、種類多、品質高，為細分市場的白面牛卡紙和涂布白面牛卡紙行業帶來新的發展機遇。

由于占據該領域的風口，陽光紙業在國內設有30多個銷售分公司，在日本、美國、東南亞等設有6個國外分公司和聯絡處，并且與“百威英博”、“青島啤酒”、“蒙牛”、“伊利”、“康師傅”、“娃哈哈”、“雙匯”、“銀鷺”、“王老吉”、“海信”等眾多知名品牌成為戰略伙伴。上圖就是陽光紙業輸出的部分產品，大家是不是都很眼熟呢？這些鮮艷的外包裝都來自陽光紙業的涂布白面牛卡紙技術呢。

除了6條造紙產線外，陽光紙業還于2014年投產了2條德國博斯特（BOBST）預印產線，是亞洲唯一具有GPS定位、居世界頂尖水平的預印生產線，2條產線月產能3000-4000噸。

 

高彈性的盈利水平

2017年以前，陽光紙業還默默無聞。2017年，其股價猶如坐過山車一般，僅用了5個月的時間，就從最低位的1.37港元大漲165%倍到3.63港元。然而之后3個月的時間，公司股價又累計大跌超過40%。也就是這過山車一般的股價，讓市場認識并且開始重視起這只市值剛過20億的標的。這大漲大跌的背后，邏輯是什么呢？

來看一下陽光紙業2016年及2017年公布出來的中報數據，需要注意的是銷量從60.3萬噸微升2.65%至61.9萬噸；收益從19.71億元上升36.73%至26.95億；毛利率從21.4%微升1.3個百分點至22.7%；毛利從4.22億上升48.66%至6.11億；凈利潤從0.62億大增170.97%至1.68億。

以上數據，暗示了以下幾個關鍵信號：

在銷量基本保持不變的情況下，收益的增長來自于產品價格的提升；

毛利率雖然僅上升1.3%，但是在收益增長的情況下，毛利得到明顯增長；

公司的銷售費用及財務費用基本為固定費用，沒有隨著收益增長而增長；

在以上3點催化劑的推動下，陽光紙業的凈利潤率得到翻倍，凈利潤大升1.71倍。

綜上所述，在產品價格的推動下，陽光紙業的盈利彈性非常可觀的。

陽光紙業主攻高端市場

年底60萬噸瓦楞紙產能投產

陽光紙業的涂布白面牛卡紙細分為“雪蓮花”和“雪絨花”兩種。以“雪蓮花”的價格為例，其與陽光紙業的股價走勢高度的吻合，基本就是在10月份，產品價格以及股價都開始步入下行軌道。

所以要看陽光紙業投資邏輯，判斷出白面牛卡紙的價格水平是非常關鍵的一點——短期的紙價上、下行，是非常難進行判斷的，但是，我們可以從市場的供需角度，進行粗略的預期——

供給上，在造紙行業供給側改革的推進下，從16年下半年到現在，造紙廠家數從4000到2000，并且很多的造紙行業仍然不達標環保要求，未來還會繼續關停，行業集中度會越來越高。

需求上，由于陽光紙業主攻的是高端包裝紙市場，也就是說與市場消費走勢息息相關。上圖為2010年以來，中國社會消費品零售總額的趨勢圖，可以看出，雖然增速在下滑，但是總額每年都保持著穩健的增長，這也就表示著消費品（啤酒、牛奶、酸奶等）的銷售額，總體上應該概率上還是會保持著一定的增速。

所以2018年總體白卡紙價格會怎么樣？陽光紙業目前市盈率7.6倍，市凈率0.99倍，在港股中不算高的。2018年年底，陽光紙業還有60萬噸的瓦楞紙產能將要投產，再加上高彈性的盈利水平。還是值得關注的。