造紙行業(yè)從2018年9月開始主動去庫存，2019年二季度開始逐步進(jìn)入被動去庫存階段，在年底出現(xiàn)了主動補(bǔ)庫，伴隨就是白卡紙和文化紙現(xiàn)貨價格在2019年4月開始陸續(xù)止跌反彈，并持續(xù)至2020年2月，但疫情打亂了庫存周期節(jié)奏，今年二季度市場出現(xiàn)階段性被動補(bǔ)庫，紙張價格在4-5月出現(xiàn)一輪大幅下跌。因此，國內(nèi)造紙行業(yè)補(bǔ)庫存周期隨著疫情影響結(jié)束，可能會再次開啟，與2017年開始的一輪主動補(bǔ)庫相比，當(dāng)前庫存水平明顯較高，產(chǎn)成品庫存增加20％以上，產(chǎn)成品以外存貨增加6％-8％，因此補(bǔ)庫力度可能小于上一輪。

2017年開始的主動補(bǔ)庫階段，白卡紙，文化紙漲幅達(dá)40％，2020年6月至今，國內(nèi)白卡紙上漲超過20％，文化紙漲幅較小，在10％以內(nèi)。同時，從卓創(chuàng)統(tǒng)計的社會庫存數(shù)據(jù)看，除生活用紙偏低外，其他木漿紙社會庫存均在最近四年高位，白卡紙則是新高。因此，后期補(bǔ)庫強(qiáng)弱取決于明年需求情況，疫情的影響并未結(jié)束，歐洲防控措施多在10月下旬開始，因此11月之后的需求不容樂觀。

但10月的PMI數(shù)據(jù)，還是體現(xiàn)出疫情影響減弱后，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛力依然較大。國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)加快，前期公布的9月數(shù)據(jù)顯示出，主要下游如煙酒類、服裝鞋帽、化妝品類等零售額增速繼續(xù)改善，線下消費(fèi)也在好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常化，消費(fèi)成為了后期接棒投資帶動經(jīng)濟(jì)回升的主要力量，還是值得期待。

由于加拿大發(fā)貨大幅減少，中國前9個月針葉漿進(jìn)口量基本持平去年，明顯低于闊葉漿，明年針葉新增產(chǎn)能較少，預(yù)計供應(yīng)相對穩(wěn)定；1-9月機(jī)制紙產(chǎn)量同比減少1.8％，國內(nèi)部分港口木漿庫存比春節(jié)后小幅減少，同時統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示的造紙行業(yè)產(chǎn)成品以外存貨比去年低增加0.5％，中順潔柔三季度報顯示，其總存貨為17.58億元，去年四季度為9.86億元，生活用紙價格期間平均下跌5％左右，針葉漿價格基本持平，闊葉漿下跌5％，據(jù)此看部分紙廠庫存絕對量增幅較大。因此，目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏高會制約紙廠集中補(bǔ)庫意愿。

11月外盤報價陸續(xù)公布，銀星及部分加針620-630美元/噸，北木650美元，人民幣匯率大幅升至對沖了漲價影響，以即期匯率計算進(jìn)口進(jìn)口成本大概在4770元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨價格則低于進(jìn)口成本（近期已有所上漲），對紙廠而言針葉漿內(nèi)盤價格存在吸引力，另外在年底紙漿倉單面臨集中注銷后，對于2101及之后的合約，當(dāng)前價格是否會吸引賣方交貨意愿，在低成本針葉漿減少后。

從行業(yè)庫存周期看，主動補(bǔ)庫或?qū)⒊掷m(xù)，但庫存總量偏高，因此這一輪補(bǔ)庫力度可能弱于2017年，在疫情過后全球是否能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)共振式復(fù)蘇依然關(guān)鍵，值得期待，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈庫存依然較高，紙廠高庫存可能會繼續(xù)限制其采購意愿，外盤價格上調(diào)后，進(jìn)口成本增加，若需求持穩(wěn)向好，則低價漿會逐步減少，而期貨有望修復(fù)與進(jìn)口成本的差值。隨著美大選落地，市場不確定性減弱，商品交易自身邏輯，紙漿可以關(guān)注低位多配機(jī)會，只是短時間大幅上漲驅(qū)動仍不強(qiáng)，需要以時間換空間。